【研究报告内容摘要】
碳纤维及织物销售规模增长稳健,产品毛利率提升。
2019年实现营业收入2.34亿元(同比+10.28%),其中碳纤维营收1.78亿元(占比75.83%),同比减少5.73%;碳纤维织物营收0.53亿元(占比22.79%),大幅增长127.22%,收入占比较去年翻倍。由于碳纤维是重资产行业,单吨成本中设备折旧、能耗、人工等占较大部分,所以生产装置负荷提升对于产品成本的降低起到明显作用。2019年公司生产碳纤维及织物90.61吨,产能利用率提高至90.61%,毛利率达82.35%,同比+2.74pct。此外,上游原材料丙烯腈采购单价下降也对公司产品毛利率提升有所贡献。另外,在疫情之下公司一季度业绩继续延续增长势头,主要由于公司积极组织生产及交付和军品退税所致,突显公司与上下游产业链关系牢固且碳纤维产品需求强劲的态势。
千吨级募投项目投产在即,公司有望突破产能瓶颈腾飞。
2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%,产销率近105%;老线扩后,公司2019年zt7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.61%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下,公司产品供不应求问题凸显。截止2020年3月,公司ipo募投项目已经建设完毕,预计2季度投产。新的1000吨/年国产t700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计,未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维,其具备高强型zt7系列(高于t700级)、zt8系列(t800级)、zt9系列(t1000/t1100级)碳纤维千吨级(12k)的稳定化生产能力。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本,并可进一步生产更高端的型号,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。
投资建议:买入-a投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.59、1.97、2.33亿元。
风险提示:下游认证及开发不及预期;产品价格大幅下滑。

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