【研究报告内容摘要】
轻工制造板块2019年实现收入5070.52亿元,同比+2.8%;实现归母净利润245.17亿元,同比+11.4%;实现扣非归母净利润194.98亿元,同比+9.6。2020q1实现收入971.48亿元,同比-15.7%;实现归母净利润38.65亿元,同比-34.2%;实现扣非归母净利润24.92亿元,同比-40.9%。
家居板块2019年呈现起底回暖态势,2020q1疫情导致业绩承压。家居板块2019年实现收入1365.00亿元,同比+9.6%;实现归母净利润122.02亿元,同比+40.9%;实现扣非归母净利润102.18亿元,同比+318.6%。2020q1实现收入205.38亿元,同比-24.6%;实现归母净利润-0.75亿元,同比-103.9%;实现扣非归母净利润-3.69亿元,同比-125.1%。
展望后市,推荐内需确定性较强的定制家居板块。我们认为定制家居是轻工行业中后期复苏确定性较强的领域,1)不存在外销市场,因此不存在出口转内销的供给边际冲击;2)具备一定刚需属性,需求后置可能性大;3)2019年下半年开始的房屋住宅竣工面积也呈现出逐步回暖趋势,当前地产公司工程应付款数据也从另一个侧面支撑了竣工回暖的持续型。定制家居工程渠道值得关注,主要上市公司江山欧派、皮阿诺、我乐家居、金牌橱柜、志邦家居的快速增长周期有望强于市场预期,而全年收入增速有望领先家居行业表现。零售、工程两手抓策略保证一定增长速度和市场占有率,当前强烈推荐:欧派家居、尚品宅配、索菲亚。
消费轻工企业2019年稳步增长;2020q1生活用纸企业受益,文具板块受到冲击。
2019年中顺洁柔/晨光文具/齐心集团/创源文化收入和业绩均稳步增长,收入增速分别为16.8%/30.5%/41.0%/16.4%;归母净利润增速分别为48.4%/31.4%/20.1%/41.7%。2020q1中顺洁柔/齐心集团收入同比增速分别为+8.5%/+41.6%,归母净利润增速为+48.7%/+31.4%。晨光文具/创源文化2020q1收入同比增速为-11.5%/-25.8%,归母净利润同比增速为-11.0%/-210.3%。
生活用纸增长确定性强,文具行业逐步回归稳定常态。全年生活用纸板块将维持高确定,低预期差。高溢价将来源于疫情发展的高不确定性,若后期全球疫情得到控制,生活用纸板块估值溢价可能将出现回归,主要上市公司:中顺洁柔、维达国际、恒安国际。文具板块受疫情影响较大,文具市场正在逐步回归原有行业发展轨道,主要上市公司:晨光文具、齐心集团。
造纸行业2019年盈利逐步修复,2020q1一定程度受到疫情冲击。造纸板块2019年实现收入1347.60亿元,同比+0.4%;实现归母净利润79.58亿元,同比-27.3%;实现扣非归母净利润61.03亿元,同比-34.2%。2020q1实现收入269.45亿元,同比-10.8%;实现归母净利润16.34亿元,同比+9.2%;实现扣非归母净利润14.81亿元,同比+45.8%。
木浆系盈利高位回落,废纸系静待需求修复。木浆系行业盈利处历史高位阶段,后期盈利逐步回归将是大概率事件。木浆系行业竞争格局较好,行业主体参与方数量较少,较易重归协同,后期复苏速度也会较快。主要上市公司:太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份。废纸系纸种供给方面2020年进口废纸额度继续下滑,行业关键变量将聚焦内外部需求复苏,但复苏时间点具备一定不确定性,预计主要上市公司山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、景兴纸业二季度业绩将相较一季度呈平稳态势。
包装板块2019年收入增速放缓,盈利有所修复;2020q1受疫情冲击较大。包装板块(申万行业分类中的37家包装企业)2019年实现收入1009.46亿元,同比+7.5%;实现归母净利润80.07亿元,同比+13.9%;实现扣非归母净利润65.82亿元,同比+11.4%。2020q1实现收入191.21亿元,同比-17.6%;实现归母净利润10.68亿元,同比-42.5%;实现扣非归母净利润9.39亿元,同比-43.9%。
2020年细分行业分化可能性大,关注龙头和烟标包装企业。社会类包装伴随内需修复2020q2开始复苏,疫情仍导致全年增长承压,但有望加快市场整合利好头部企业,主要上市公司裕同科技、合兴包装。烟标类包装整体受疫情影响不大,中烟系统近年开始的烟标供应招标改革,增加相关企业盈利不确定性,主要上市公司:劲嘉股份、东风股份、集友股份。
风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、地产竣工不及预期、原材料价格波动、汇率波动、宏观经济波动。

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