【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润15.28亿元,同比减少33.83%;营业收入456亿元,同比减少5.0%。
点评
业绩基本符合预期:一季度归属于母公司所有者的净利润15亿元,同比减少33.83%;销售毛利率11.79%,同比下降3.79个百分点,归属于母公司股东的综合收益-14.96亿元。
煤炭量升价减,成本抬升:一季度公司生产商品煤2421.5万吨,同比增加102万吨或4.4%,其中石拉乌素产量恢复,据公告昊盛煤业一季度产量为1481万吨,同比增长235.84%,增幅明显。一季度公司销售商品煤3324万吨,同比增加680万吨或25.7%。价格方面,商品煤综合售价512.51元/吨,同比下降13.96%。据公告测算,2020年一季度自产煤吨煤成本271.94元/吨,同比上涨4.25%,贸易煤平均成本586.46元/吨,同比增长下降17.57%,商品煤综合成本370.04元/吨,同比提高10.12%。测算煤炭业务实现综合毛利48.38亿元,同比下降30.78%,毛利率28.4%,同比减少15.98个百分点。据wind数据,截至2020年4月28日,山东动力煤与澳洲纽卡斯尔动力煤均价分别同比下降6.25%与29.4%,公司国内与海外煤价均面临较大下行压力。
铁路运输业务毛利率小幅下降:2020年第一季度公司运输业务完成货物运量507万吨,同比减少53万吨或9.5%。实现铁路运输业务收入9873.8万元,同比减少9.4%。铁路运输业务成本3892.5万元,同比增加5.1%。铁路运输业务实现毛利率60.58%,同比下降5.44个百分点。
甲醇价格下滑,公司成本控制突出,煤化工毛利率提升:煤化工业务方面,公司生产甲醇47.4万吨,同比增长3.69%,销售甲醇47.5万吨,同比增长3.15%。甲醇平均售价为1408.72元/吨,同比下降16.7%,平均成本为953.14元/吨,同比下降20.9%。煤化工业务毛利率为32.34%,同比增长3.56个百分点。
发售电量同比提升:2020年一季度公司实现发电量70602万千瓦时,同比增长3.29%,实现售电量44023万千瓦时,同比增长1.79%。
聚焦主业,提升核心竞争力:1)收购莫拉本10%股权,据公告,公司境外控股子公司兖煤澳洲全资附属公司莫拉本公司拟以3亿澳元交易对价收购双日株式会社全资附属公司双日莫拉本资源持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2019年莫拉本煤矿共生产商品煤1785万吨,为新南威尔士州产量最高的煤矿,目前处于稳定生产期,收购10%权益可进一步提升兖煤澳洲高质量煤炭资源量和储量。本次交易完成后,兖煤澳洲预计可增加jorc标准权益资源量约1.15亿吨,可增加jorc标准权益储量约2740万吨。2)出售非煤贸易公司100%股权,售价约1.5亿元:据公告,公司全资附属公司兖煤国际拟向公司控股股东全资附属公司电铝香港公司出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤新加坡公司100%股权,出售价格分别为7863.05万元、7204.07万元。据公告,这两家公司2019年年化收入776亿元,占2019年总收入的39%,年化净利润3722万元,占2019年净利润的0.4%。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平,对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模,与煤炭业务相比,非煤贸易业务毛利率较低,现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业,提升核心竞争力。
投资建议:由于公司剥离非煤贸易公司,同时煤价下行压力较大,公司营业收入规模将大幅下降,但非煤贸易公司利润较薄,对公司盈利影响较小。给予增持-a评级,6个月目标价8.82元。预计2020-2022年公司归母净利为47.99/55.04/64.33亿元,折合eps分别为0.98/1.12/1.31。
风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。

---